内容概要
第一部分，本研报首先介绍了期权的无风险套利，是指利用期权、现货或者其他金融工具进行组合，获得稳定收益，且几乎不承担风险的交易。无风险套利的原理是“一价定律”，即如果两个资产组合的未来现金流一模一样，则当前价格也应该相同，而套利就是利用市场的波动违背了“一价定律”，使得期权之间某些必然成立的价格关系被打破，捕捉标的资产不合理定价带来的利润，获得无风险收益。但是在实际交易中需要考虑开仓、平仓带来的交易成本，冲击成本以及保证金的机会成本等，这些成本的存在使得期权的理论价格上下浮动形成无套利区间，标的资产、期权的实际价格如果在此区间波动，则不会获得套利收益，只有当实际价格高于无套利区间的上限或者低于下限时才能获得正的套利收益。

本研报表示，期权的平价公式为，当等式不满足时即存在套利机会。当价差大于0时为正向套利，选择期初卖出认购期权，买入认沽期权和标的资产，到期日对期权进行交割。当价差小于0时为反向套利，选择期初卖出认沽期权，融券卖出标的资产，买入认购期权，到期日对期权进行交割，买入标的还券。

第二部分，研报策略的回测期间为上证50ETF期权上市时间2015年2月9日开盘至2017年6月30日收盘之间的连续竞价时段，对所有在市交易的期权合约、标的50ETF的tick级别数据，对认购、认沽期权合约和50ETF均有报价的时点进行评价套利机会检测，结果显示：价差为负的情况更多，占比88.19%，价差为正的情况占比为11.81%，但价差为正的情况中只有36.12%的机会预期收益为正，价差为负的情况中有15.15%的机会获得正预期收益。

在策略构建方面，上证50ETF是欧式期权，且是实物交割，如果选择将套利组合持有到期，会面临价差不收敛的风险，因为按照50ETF期权行权机制，如果在T日申报行权，T+1日行权交收，到T+2日才可以交易标的资产，两日的价格波动有可能会使价差进一步扩大，产生过套利损失，因此平价套利利往往不会持有到期，只要当价差出现反转时就会提前平仓获利。考虑到实际交易中存在交易费用、冲击成本等交易成本，为了能够获得正收益，价差要足以弥补建仓、平仓的交易成本，利用tick数据统计了所有在市交易期权合约每个时点的成本投入比，平均值为0.54%，因此在设置建仓条件时，我们要求只有当价差投入比大于1%时建仓。

通过回测，发现平价套利风险较低，胜率高达94.55%，期间套利收益率集中在0.05%-2%之间，通过利用高频数据能够捕捉到高额收益的套利机会。

研报还显示，平价套利策略的风险主要是交割风险、流动性风险、隔夜持仓风险和强制平仓风险。
第三部分，本研报还指明了进一步的改进方向，反向套利能够实现操作空间更大，且可以规避掉T+1交易机制的限制，降低隔夜持仓风险。