标题：杭锅股份光热业务存在预期差 具备项目经验的系统集成商
发布日期：2015-12-24 7:55:19
内容： 具备项目经验的系统集成商。随着我国光热第一批示范项目的推进，国内光热系统集成商、设备供应商的春天即将来临。一季度为光热政策集中释放阶段，有利于行业关注的大幅提升。目前，国内光热装备产能已经具备一定实力，但是在系统集成能力方面仍显不足，特别是具备1MW以上项目经验的系统集成商屈指可数。公司作为中控新能源的参股股东，参与了国内首个10MW 光热电站的建设和设备供应。并在15 年H1 承接了该电站其中5MW 储热、换热单元总包改造。已从设备供应商转型为具备项目经验的系统集成商。 储热、换热总包投资占比20-30%。储热、换热单元为光热电站核心环节，如换热器、储热介质出现凝结将使得整个光热电站瘫痪，因此，具备项目经验的系统集成商将成为这个环节最有话语权的竞争者。1GW 示范项目对应储热、换热总包投资金额为80亿元左右。如“十三五”期间我国光热装机总量达到10GW，未来五年光热电站储热、换热单元总包项目投资占比约为800 亿元。 摆脱钢贸坏账拖累，传统业务回归常态。12 年公司曾试图拓展钢贸业务，但由于后续钢贸产业信用风险加剧，公司已快速退出这一业务。13 年以来公司逐渐消化坏账计提。在15 年1-3Q 公司已经计提坏账准备4.8 亿元的基础上，公司预计全年净利润水平为亏损1.5-2 亿元。随着公司未来坏账计提金额的大幅缩减，传统业务强劲的盈利能力有望逐步显现。 新接订单同比增长60%。15 年H1 公司新接订单同比增长达60%，其中海外订单量同比增长102%。预计公司在手订单42 亿元，非钢贸订单占比在90%以上，在手订单品质已大幅提升。由于公司产品交付周期在180-280 天，进入16 年后公司传统业务收入有望受益于年内新订单的大幅增长，增速提升。同时，公司传统业务原料成本中80%为钢材，随着我国钢材价格维持低位，公司毛利率水平已经从前期的8%左右，快速提升至22%，未来有望维持在这一水平。 内部整合，外延预期。14 年以来公司已经加快内部整合步伐，提升协同效应。并在13、14 年两次尝试外延。 盈利预测。考虑到公司光热业务未来的市场空间、传统业务触底回升以及外延式扩张的潜力。预计公司2015-2017 年每股盈利分别为-0.47、0.53 和0.82 元，16-17 年市盈率分别为35 倍和23 倍，给予公司“买入”评级。 风险提示。1）海外市场扩展存在政治风险 2） 光热业务推进速度低于预期