标题:海虹控股(000503)第三方审核模式意义重大 两大方向有望实现业绩增长
来源:国海证券 作者:孔令峰\李响 发布日期:2015-09-15 14:13:59
内容: 1. 未病管理、分级诊疗、医药电商以及医保控费是互联网医疗标的故事必不可少的素材,故事讲到现在,是时候看差异了。差异之一:医疗信息化厂商与医保控费厂商短期内发展模式不同,市场不需要将两者类比。差异之二:控费是系统性工程,市场需认识到逐笔审单的难度,更要意识到公司第三方管理身份的重要意义,这样的落地差异值得重点关注。 2. PBM 模式是整个产业链的整合模式,更多的产业链主体进入是趋势,也是好事,并且一定能出伟大的公司。对于最近市场很热的PBM 模式,产业链上的相关公司都在布局,如药品流通企业嘉事堂和保险公司合作开展业务。国外PBM 业务三大巨头ESI/Caremark/OptumRX 也正好对应在独立第三方、药品流通、保险公司(PBM 在美国分为两种模式:独立第三方和大公司的业务部门。独立第三方,例如ESI(Express Scripts),主要是通过为政府、企业和保险公司提供服务来获取收入,强大的客户规模使之能够从药厂、药店获得让利,能够收取医保服务费,并通过药品邮购业务获利。后者例如连锁药店Caremark 是CVS 业务部门,依托CVS 门店和客户资源,利用PBM 和零售业务实现客户相互引流,最终通过零售业务的增长实现利润;作为美国最大的医疗商业保险公司UnitedHealth 的OptumRX,通过对处方的管理来降低保费支出,并通过邮购药品获得收入。)在一个如此巨大的市场,合作是主旋律,并且一定会出伟大的公司。 3. 与商业保险合作打造一体化TPA 服务(产品清算、医院落地服务、审核服务)将是另一重要收入重点。公司与商业保险合作模式不是卖数据,即所谓的仅仅在保险产品设计前卖数据,核心是要做打包的TPA 服务,其中医院落地服务是收入核心以及绑定与商保合作的核心因素。通俗的说,海虹要做的是将商保服务导入到医院中,一方面提高医院资源有效配置,提高医院收入;一方面投保用户享受更优质的服务;同时,保险公司也不再是原来的冤大头,赔偿费用可以得到有效控制。三方实现利益的共赢。 4. 支付决定资源配置方向,医保支付方式变革是医改必然方向。今年以来,国务院接连出台了推进分级诊疗、全面实施大病保险、促进社会办医、加强乡村医生队伍建设等多项重要政策,帮助老百姓解决“看病难、看病贵”的问题。我们认为,医保控费的核心要义不是单纯控费,如果仅仅于此,国家之前医保控费上限的制度也不会质疑,医保控费更重要的意义在于调控,用支付制度改革实现资源的有效配置。国务院刚刚出台的《关于推进分级诊疗建设的指导意见》明确提出试点省份开展分级诊疗,分级诊疗提了很久,一直效果不佳,核心在于医疗资源(医生、经费)等诸多资源无法实现分级分配,好的医生技术仍然在好的医院,并且每一个医生有利益考核,除了行政命令,医生主观没有实践分级诊疗的动力。所以,从某种程度上来说,支付制度的改革对于资源的配置有显著意义,将医院、医生、药品等利益主体划分开,才是各项措施实践的办法。一旦这样的趋势形成,海虹控股作为站在第三方的PBM 管理机构,将是最直接的受益者。 给予海虹控股“增持”评级 医疗产业链利益链条很重,撼动任一个环节都非易事,公司前期不断通过免费模式占据医保支付入口,业绩无法得到释放,今年上半年对商保业务的布局更是加大了公司亏损力度,但是,我们已经看到公司在商保和“湛江模式”上的业绩突破形势。宏观政策上利好不断,同时公司于近期公布涵盖大范围员工的员工持股计划,金额高、大股东保底,存在一定安全边际。基于我们对行业布局的难度和公司卡位布局的理解,看好公司在大行业中的大发展,综合公司今年业绩增长不大考虑,预计2015-2017 年EPS 为-0.05 元、0.04 元、0.12 元,当前股价对应PE分别为-500、671.3、215.9 倍。给予公司“增持”评级。 风险提示 市场系统性风险、“湛江模式”业务进展低于预期风险、与商业保险合作进展不达预期风险。
来源:国海证券 作者:孔令峰\李响 发布日期:2015-09-15 14:13:59
内容: 1. 未病管理、分级诊疗、医药电商以及医保控费是互联网医疗标的故事必不可少的素材,故事讲到现在,是时候看差异了。差异之一:医疗信息化厂商与医保控费厂商短期内发展模式不同,市场不需要将两者类比。差异之二:控费是系统性工程,市场需认识到逐笔审单的难度,更要意识到公司第三方管理身份的重要意义,这样的落地差异值得重点关注。 2. PBM 模式是整个产业链的整合模式,更多的产业链主体进入是趋势,也是好事,并且一定能出伟大的公司。对于最近市场很热的PBM 模式,产业链上的相关公司都在布局,如药品流通企业嘉事堂和保险公司合作开展业务。国外PBM 业务三大巨头ESI/Caremark/OptumRX 也正好对应在独立第三方、药品流通、保险公司(PBM 在美国分为两种模式:独立第三方和大公司的业务部门。独立第三方,例如ESI(Express Scripts),主要是通过为政府、企业和保险公司提供服务来获取收入,强大的客户规模使之能够从药厂、药店获得让利,能够收取医保服务费,并通过药品邮购业务获利。后者例如连锁药店Caremark 是CVS 业务部门,依托CVS 门店和客户资源,利用PBM 和零售业务实现客户相互引流,最终通过零售业务的增长实现利润;作为美国最大的医疗商业保险公司UnitedHealth 的OptumRX,通过对处方的管理来降低保费支出,并通过邮购药品获得收入。)在一个如此巨大的市场,合作是主旋律,并且一定会出伟大的公司。 3. 与商业保险合作打造一体化TPA 服务(产品清算、医院落地服务、审核服务)将是另一重要收入重点。公司与商业保险合作模式不是卖数据,即所谓的仅仅在保险产品设计前卖数据,核心是要做打包的TPA 服务,其中医院落地服务是收入核心以及绑定与商保合作的核心因素。通俗的说,海虹要做的是将商保服务导入到医院中,一方面提高医院资源有效配置,提高医院收入;一方面投保用户享受更优质的服务;同时,保险公司也不再是原来的冤大头,赔偿费用可以得到有效控制。三方实现利益的共赢。 4. 支付决定资源配置方向,医保支付方式变革是医改必然方向。今年以来,国务院接连出台了推进分级诊疗、全面实施大病保险、促进社会办医、加强乡村医生队伍建设等多项重要政策,帮助老百姓解决“看病难、看病贵”的问题。我们认为,医保控费的核心要义不是单纯控费,如果仅仅于此,国家之前医保控费上限的制度也不会质疑,医保控费更重要的意义在于调控,用支付制度改革实现资源的有效配置。国务院刚刚出台的《关于推进分级诊疗建设的指导意见》明确提出试点省份开展分级诊疗,分级诊疗提了很久,一直效果不佳,核心在于医疗资源(医生、经费)等诸多资源无法实现分级分配,好的医生技术仍然在好的医院,并且每一个医生有利益考核,除了行政命令,医生主观没有实践分级诊疗的动力。所以,从某种程度上来说,支付制度的改革对于资源的配置有显著意义,将医院、医生、药品等利益主体划分开,才是各项措施实践的办法。一旦这样的趋势形成,海虹控股作为站在第三方的PBM 管理机构,将是最直接的受益者。 给予海虹控股“增持”评级 医疗产业链利益链条很重,撼动任一个环节都非易事,公司前期不断通过免费模式占据医保支付入口,业绩无法得到释放,今年上半年对商保业务的布局更是加大了公司亏损力度,但是,我们已经看到公司在商保和“湛江模式”上的业绩突破形势。宏观政策上利好不断,同时公司于近期公布涵盖大范围员工的员工持股计划,金额高、大股东保底,存在一定安全边际。基于我们对行业布局的难度和公司卡位布局的理解,看好公司在大行业中的大发展,综合公司今年业绩增长不大考虑,预计2015-2017 年EPS 为-0.05 元、0.04 元、0.12 元,当前股价对应PE分别为-500、671.3、215.9 倍。给予公司“增持”评级。 风险提示 市场系统性风险、“湛江模式”业务进展低于预期风险、与商业保险合作进展不达预期风险。